미국 주류에 못 들어가는 것이 문제가 아닙니다: 한국 VC의 다섯 가지 배치

한국 VC 실무자의 고민을 셋으로 줄이면 이렇습니다. 미국 주류 투자 라운드에 참여하기가 구조적으로 어렵다. 한국 스타트업의 해자를 정립하기 어렵다. 돈이 풀려 비상장 값은 올랐는데 회수 시장인 코스닥은 소외되어 있다.

이 셋을 따로 풀려고 하면 답이 나오지 않습니다. 셋은 하나의 구조, 즉 미국 주류의 가격과 한국 시장의 회수를 동시에 가질 수 있는 자리가 사라졌다는 사실의 세 단면이기 때문입니다. 숫자부터 확인하고, 그 구조를 우회하는 다섯 가지 배치를 놓겠습니다.

진단: 세 방향에서 좁혀지는 구조

미국 쪽은 상반기 자금의 43퍼센트가 두 회사로 가는 시장이 됐습니다. 못 들어가는 것이 아쉬운 자리가 아니라, 들어가도 기대 배수가 산술적으로 잠식되는 자리입니다. 국내 비상장은 더브이씨 집계 기준 1분기 투자 건수가 17.4퍼센트 줄면서 금액은 55.4퍼센트 늘었습니다. 시드에서도 100억 원대 라운드가 나온다는 것이 올해 시장의 화제였습니다. 소수 대형 딜로 쏠리며 값이 오르는 구조입니다. 그리고 출구인 코스닥은 상반기 공모금액이 전년 대비 반토막(1조 1,327억 원) 났고, 일반 공모로 상장한 새내기 18개 중 14개가 공모가를 밑돌고 있습니다(보도 기준).

들어가는 값은 오르고 나오는 값은 내립니다. 이 압착에서 벗어나는 길은 협상력을 키우는 것이 아니라, 가격 경쟁이 벌어지는 두 자리(미국 주류의 입구, 코스닥의 출구)를 모두 피해서 딜을 설계하는 것입니다. 다섯 가지 배치입니다.

배치 하나: 한국계 글로벌 팀, 접근권 우위가 실재하는 유일한 미국 딜

한국 VC가 미국 탑티어와 정보·신뢰·속도에서 이길 수 있는 자리는 구조적으로 하나뿐입니다. 미국 시장에서 뛰는 한국계 창업팀입니다. 계보는 이미 검증됐습니다. 한국계 창업의 애드테크 몰로코는 실리콘밸리에서 유니콘이 됐고, 이 계보의 최신 사례가 금융 에이전트 글에서 다룬 링크알파입니다. 알파센스의 60분의 1 자본으로 미국 헤지펀드 시장을 파고드는 이 딜에서, 한국 VC는 세쿼이아가 갖지 못한 접근 경로(언어, 초기 신뢰, 서울에서의 소싱)를 가졌습니다. 밝혀 두면 링크알파는 인터베스트가 투자한 회사입니다.

이 카테고리의 구조적 매력은 소싱은 서울에서 되고 회수는 미국 멀티플로 된다는 것입니다. 미국 학위·빅테크 경력의 한국계 창업자 풀은 추적 가능한 유한 집합이라 체계화가 가능합니다. 세 고민을 동시에 우회하는 첫 번째 배치입니다.

배치 둘: 해자의 정의를 바꾸면 한국에 해자가 보입니다

"한국 스타트업은 해자가 없다"는 말에서 해자를 모델 성능으로 정의하면 영원히 없습니다. 프런티어를 그리는 나라는 미·중뿐이고 한국은 소화 속도 1위라는 구조는 바뀌지 않기 때문입니다. 그런데 제프 딘이 창업자들에게 준 기준, 즉 다음 릴리스가 나와도 성공률이 오르지 않는 자리(모델이 볼 수 없는 데이터, 자연어 밖의 법칙)로 해자를 다시 정의하면 지도가 달라집니다.

이 기준의 답안지도 이미 있습니다. 현장 로봇의 실기 학습 루프를 쌓는 홀리데이로보틱스, 검색 기술 내재화와 채점기 주최로 자리를 판 링크알파(두 회사 모두 인터베스트가 투자했습니다), 그리고 현장 데이터 루프가 해자가 되는 구조에서 다룬 기업들입니다. 해자가 없는 것이 아니라, 미국 기준의 해자 정의를 빌려 쓰는 동안 안 보였던 것입니다.

배치 셋: 회수를 코스닥에서 분리해 설계합니다

코스닥 소외는 단기에 풀리지 않습니다. 그러면 IPO 의존 회수모델을 딜 단위에서 바꾸는 것이 현실적입니다. 세 갈래이고, 셋 다 국내 선례가 있습니다.

글로벌 M&A를 기본 출구로. 하이퍼커넥트는 매치그룹에 지분 100퍼센트, 17억 2,500만 달러(약 1조 9천억 원)에 인수됐고, 수아랩은 창업 6년 만에 코그넥스에 1억 9,500만 달러(약 2,300억 원)로 인수되며 당시 국내 기술 스타트업 해외 M&A 최대 기록을 세웠습니다. 공통점은 인수자가 코스닥이 아니라 글로벌 전략자였다는 것, 그리고 처음부터 그쪽 시장에서 읽히는 사업(글로벌 매출, 영문 자산)을 지었다는 것입니다. 이것은 운이 아니라 설계 가능한 변수입니다.

AI 롤업의 한국 이식. 미국에서 두 달 새 주류 테시스로 진입한 롤업(제너럴 캐털리스트 10개+, 스라이브 홀딩스)의 성립 조건은 한국이 오히려 좋습니다. 회계·세무·MSP·병원경영지원 같은 서비스업이 파편화되어 있고, 대표 고령화와 승계 공백이 인수 가격을 눌러 놓았으며, AI 마진 개선은 검증된 플레이북이 생겼습니다. 결정적으로 회수가 IPO가 아니라 현금흐름과 PE 매각이라 코스닥 시황과 무관합니다. 펀드 만기·배당 구조와의 정합만 설계하면, 한국 VC에게 비어 있는 카테고리입니다.

일본을 두 번째 내수로. 자동차의 교훈대로 내수만으로는 회전이 안 되는데, 승률이 가장 높은 첫 수출 시장은 일본입니다. 채널톡이 실증했습니다. 일본 고객사 2만 5천 개, 전체 매출의 약 20퍼센트가 일본에서 나오고 일본 매출이 전년 대비 50퍼센트씩 성장합니다(보도 기준). 일본 매출은 밸류에이션 서사와 M&A 인수자 풀(일본 전략자)을 동시에 바꿉니다.

배치 넷: 미·중 사이의 제3 공급자

소버린 AI 수요(중동, 동남아, 유럽 비영어권)는 미·중 양자택일을 피하고 싶어 하고, 그 자리에 들어갈 수 있는 티어2 국가 가운데 한국만이 복수의 경쟁하는 풀스택 팀(독자 파운데이션 모델 프로젝트의 정예팀들)을 가졌습니다. 모델 라이선스, 에이전트 구축, RL 환경·데이터 사업의 수출은 프런티어 성능 격차와 무관하게 지정학이 만들어 주는 수요라는 점이 핵심입니다. 이 카테고리는 아직 아무도 조직적으로 다루지 않는 딜 소싱 영역입니다.

배치 다섯: 주류의 다음 칸을 6개월 먼저, 몇 분의 일 가격에

주류화 전 테시스에 미국 가격의 몇 분의 일로 들어가는 시차 전략은 소화 속도 1위 국가의 투자자만 쓸 수 있습니다. 미국에서 채점기가 생기는 것을 확인하고, 같은 자리의 한국 팀을 먼저 사는 것입니다. 지금 그 후보는 명확합니다. 코슬라가 제너럴 인튜이션에 3억 2천만 달러를 넣은 세계모델·공간지능의 한국판(제조·로봇 시뮬레이션), 그리고 한국어·제조·금융 도메인의 RL 환경입니다. 프라임 인텔렉트가 못 만드는 환경이 정확히 한국 팀이 만들 수 있는 환경입니다.

정리: 등수는 채점기가 정하고, 그것은 펀드에도 적용됩니다

세 고민에 대한 답을 한 줄로 줄이면 이렇습니다. 미국 주류는 들어가는 게 아니라 한국계 팀과 다음 칸으로 우회하고, 한국 해자는 모델이 아니라 채점기·루프·데이터 격리로 재정의하며, 회수는 코스닥에서 분리해 글로벌 M&A와 롤업 현금흐름과 일본으로 다변화하는 것입니다.

다섯 배치의 공통 전제는 이 블로그가 계속 확인해 온 명제와 같습니다. 등수는 자산의 크기가 아니라 채점기가 정합니다. 펀드도 마찬가지입니다. 남들과 같은 입구와 같은 출구에서 가격으로 경쟁하는 펀드는 시장의 채점을 받고, 자기 딜의 채점 속도와 회수 경로를 직접 설계하는 펀드는 자기 채점기를 갖습니다. 지금 구조에서 한국 VC의 불리함은 실재하지만, 그것은 접근성의 문제가 아니라 설계권을 어디서 행사할 것인가의 문제로 바꿔 놓고 봐야 풀립니다.